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东北策略展望2022年下半年市场:盈利、市场和风格的拐点

Befrom: 东北证券研究所 2022-06-15 04:00

回顾与展望:下半年盈利拐点是市场拐点和风格拐点的锚。上半年市场表现与我们春季策略中的判断一致,即盈利回落主导市场,同时内外部因素压制市场风险偏好,价值板块相对

回顾与展望:下半年盈利拐点是市场拐点和风格拐点的锚。上半年市场表现与我们春季策略中的判断一致,即盈利回落主导市场,同时内外部因素压制市场风险偏好,价值板块相对成长占优。展望下半年,信用继续回升下盈利拐点出现是市场主线;以盈利拐点为锚,市场拐点和风格拐点也将出现,在盈利筑底与盈利上行两个阶段呈现不同的走势和风格。

下半年市场主线:信用回升下盈利拐点出现。(1)确定的是信用上和盈利拐点9月左右出现:其一,工业企业高库存、疫情好转、政策发力使下半年去库存确定性强;其二,历史上库存平均领先盈利5个月,预计盈利拐点在9月左右出现;其三,疫情缓和下信用从G端向 B、C端引领,下半年信用持续回升。(2)盈利拐点带来市场趋势和风格的拐点:历史复盘来看,其一,信用上且盈利筑底期,市场趋势偏震荡;行业风格偏价值,重概率,需求韧性、需求逆流而上与产业周期独立的行业偏强。其二,信用上且盈利上行期,市场趋势偏强;行业风格转向成长,重赔率,机构偏好、盈利弹性高与产业周期独立的行业偏强。(3)展望下半年:三季度市场仍震荡筑底,行业配置以G端的基建、汽车、军工、资源品等为主;四季度可能震荡上行,配置转向赛道股和高成长方向。

下半年市场趋势:从筑底到上行,熊转牛的拐点。(1)盈利测算:二季度盈利见底。自上而下测算二至四季度全A非金融企业盈利累计同比增速分别为-16.8%、-12.1%、-0.2%,自下而上测算分别为-7.4%、-4.8%、1.6%。(2)资金面:微观资金下半年将边际改善。下半年汇率贬值和通胀压力较小,保增长使国内宏观流动性维持相对宽松。微观资金面将边际改善,主要是新基金发行和融资等情绪资金有望回暖,外资流入有限;全面注册制可能加大资金压力。(3)估值与情绪:中小盘估值相对占优,情绪指标处于历史低位;外部流动性收缩及地缘冲突等使主要的压制风险偏好因素,国内重要会议落地后有望明显提升市场情绪。

行业配置:稳定到成长,风格的拐点。建议关注G端需求的基建、汽车以及军工,赛道和高成长方向的电新、消费、电子以及独立产业周期的TMT等。(1)盈利筑底期间,基建和汽车板块的G端需求有较强支撑;军工在市场盈利下行期表现较好,装备升级、地缘冲突下需求韧性较强。(2)盈利上行期间,机构偏好的电新、消费、电子等成长赛道相对偏强,其中锂电、半导体设备、材料等盈利弹性较高。(3)历史复盘来看,政策反转将使得TMT行业估值大概率修复;景气上,传媒、计算机受益于政策放松和国产化,通信和电子受益于新一轮数字设备和产品需求上升。

下半年主题推荐:关注数字经济、国企改革、元宇宙。下半年稳增长政策进一步落实,国家战略导向+经济带动作用较大的方向有机会。推荐关注数字经济、国企改革和元宇宙三个方向,具体逻辑和个股组合见正文。

风险提示:疫情超预期,经济修复、政策出台不及预期。

(文章来源:东北证券研究所)

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